 Conjuntura Macroeconmica

 Celso Toledo

 Crises Cambiais : Por Que Acontecem ?
 Acontecem Porque Acontecem , Oras !

 " Por que jogou ?
 Jogou porque jogou porque jogou ...
 " Zagallo , aps a derrota brasileira .

 P

 culdades , tendo inclusive que conviver 30 que  muito arriscado apostar contra a moaul Krugman escreveu , em artigo j dias com o Congresso anterior , que se mos - eda de um pas como o Brasil , que tem poclssico sobre crises cambiais1 , que os trou fonte inesgotvel de dissabores , segun - sio de reservas de aproximadamente US$ especuladores tm uma opo de mo nido opinio consensual do mercado. ca quando se trata de " testar " at que pon7 0 bilhes .
 Mesmo com fundamentos S para jogar mais lenha na fogueira , o questionveis , os agentes do mercado semto um governo estaria disposto a vender dficit operacional do setor pblico atingiu , pre acabam acreditando que " d para ficar reservas para defender sua moeda .
 Com os em fevereiro de 1995 , a ento maior marca mais um pouquinho " .
 Este mecanismo cafundamentos econmicos ( crescimento do Plano Real .
 Tudo isso ,  claro , sob o cli - minha a favor do pas , dificultando a " cooreconmico , dficits externo e fiscal , valoma agradvel propiciado pela crise do M - denao " de um ataque. rizao real da taxa de cmbio etc. ) se dexico .
 Convenhamos que , tudo o mais deiteriorando , os " espritos-de-porco " ganham Vale , aqui , lembrar as concluses de texxado de lado , tratamos de aposta no mni - to do FMI que circulou h algum tempo4. motivos para " vender " a moeda do pas em mo tentadora .
 Vejamos o que aconteceu .
 Segundo o estudo , os agentes do mercado dificuldades , para recompr-la mais barata A taxa bsica de juros brasileira , refle - consideram , de fato , os fundamentos ecodepois .
 Aos crdulos , incluindo o goverx o da rentabilidade de uma aplicao nmicos para formar expectativas de desno , resta " comprar " ou defender a moeda lqida e segura , " rendeu " 174 % de janeiro valorizao cambial .
 Particularmente , eles em xeque .
 Quando existe uma desvaloride 1995 at junho passado .
 O cmbio va - usam indicadores como o da figura 1 .
 Sezao abrupta , ganham os especuladores .
 Caso contrrio , o ataque no  gundo os autores , para valorizaFigura 1 bem-sucedido. es reais na casa de 20 % , a proValor izao real da taxa de cmbio ( % ) Mas no pensem que  fcil babilidade de uma crise seria de embarcar nessa via de mo nica. cerca de 75 % .
 Mas , mesmo as24 , 0 % 94 95 96 97 98 O esporte envolve muito dinheisim , a principal concluso do arro , capacidade de anlise acurada , tigo  que os analistas falham ao 20,0 % antecipar os colapsos. poder de persuaso suficiente para Ou seja , embora uma crise seja convencer a maioria dos agentes 16,0 % mais provvel quando os " fundaa se posicionar do lado desejado mentos " esto desalinhados , aine , principalmente , que o 12,0 % da assim  preciso muita coragem especulador tenha boa noo de e coordenao para apostar de timing .
 Prever uma crise muito 8,0 % forma pesada contra uma moeda. antes de ela acontecer pode no out jan abr jul out 01 abr 07 out 01 abr jul out jan abr 10 01 04 07 10 jan 04 jul 10 jan 04 07 10 01 04 Convenhamos que , tirando a desser lucrativo .
 O problema  que meses Obs. : ( a ) em relao a uma cesta de moedas ; ( b ) os nmeros referem-se  valorizao da moeda per se , o esta ltima condio equivale , taxa de valorizao real da moeda brasileira tomando a paridade de julho / 94 Mxico de um dia antes da crise como veremos , a esperar que o como base ; ( c ) mdias dos ltimos trs meses terminados no ms indicado. era exatamente igual ao Mxico jogador tenha muita sorte .
 Suponhamos , no limite , um cidado A riou 37 % , de forma suave3 .
 Portanto , a ren - de um dia aps a crise .
 No fundo , apesar de que tivesse vendido reais e comprado dla - tabilidade " em dlar " de uma aplicao se - conhecermos as razes de uma crise camres desde , digamos , a crise mexicana , argu - gura foi , no perodo , exatamente 100 % .
 bial , quando se trata de antecip-las ,  mementando que a taxa de cmbio brasileira Supondo que o investidor receba uma m - lhor acreditar que elas simplesmente aconno seria sustentvel aps o episdio .
 Note - dia de 0,5 % ao ms no exterior , podemos tecem , porque acontecem , quando acontese que no faltaram " fundamentos " para concluir que essa aplicao tenha rendido cem .
 No melhor estilo " zagalliano " .
 balizar tal convico. em torno de 20 % .
 1 Para citar alguns exemplos , basta lemOu seja , o cidado deixou de ganhar , em Krugman , P. , 1979 , " A Model of Balance-ofPayments Crises " , Journal of Money , Credit and brar que , em fevereiro de 1995 , o dficit dlar , aproximadamente 80 % ( 100 - 20 ) , por Banking 11 , 3 , pp. 311-325 .
 comercial dessazonalizado projetava um ter apostado equivocadamente contra o Bra2 Embora a noo de taxa de cmbio de equilbrio rombo anual superior a US$ 11 bilhes , sem sil .
 Se ele sustentou a aposta at hoje , esse seja , na prtica , muito controversa .
 3 dvida uma marca preocupante .
 A figura 1 custo de 80 % estaria balizando a desvaloriApesar da mudana atabalhoada para o sistema de minidesvalorizaes , tambm ocorrida no incio mostra que a valorizao real da moeda bra - zao " necessria " para pagar todo o custo d e 1995 .
 Nesse perodo , o nosso cidado sileira superava 16 % , comparativamente  acumulado .
 O prejuzo  , evidentemente , cer tamente estaria vislumbrando a " vitria " a um posio de julho .
 Este  um dos indicado - maior se um cidado B , concorrente do nospalmo de distncia .
 4 res favoritos do mercado na definio das so amigo , estiver lucrando enquanto ele esGoldfajn , I. e Valds , R. , 1997 , " Are Currency C r i s e s Predictable ?
 " , IMF Working Paper , expectativas de desvalorizao cambial2 .
 O tiver perdendo. december. novo governo enfrentava todo tipo de difiO exemplo exagerado serve para ilustrar

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 Preos Agrcolas

 Agosto de 1998

